ETF 투자에 대한 역발상적 접근 방식이 당신에게 적합할까요?
홀로 우뚝 서려면 도전과 시장을 앞서 나갈 잠재력이 필요합니다.
"부자가 되는 방법을 알려드리겠습니다.
문을 닫으세요.
다른 사람들이 탐욕스러울 때 두려워하세요.
다른 사람들이 두려워할 때 탐욕스러워하세요."
-워렌 버핏-
반대주의는 우세한 바람에 맞서 꿋꿋이 걸어가는 것을 의미합니다. 독립적인 성격과 무리에서 벗어나는 데 대한 편안함이 필요합니다.
요즘은 두려움에 사로잡힌 시장이 흔하지 않습니다. 지난 20년 동안 시장 전체의 기회가 두 번 찾아왔습니다. 세계 금융 위기와 2020년 3월의 코로나바이러스 하락입니다. 그렇긴 하지만 버핏의 조언은 환상적입니다. 당장 실행 가능하지는 않지만요. Wait for a fat pitch and swing for the fences.(좋은 공을 기다리고 담장을 향해 스윙하라..)
역발상 투자는 종종 평균 회귀로 귀결됩니다. 정상보다 낮은 가격에 물건을 사고 비정상적으로 높을 때 팔아버리는 것입니다. 이런 이유로 가치 투자는 종종 역발상 투자와 혼동됩니다. 가치 투자자는 종종 가격에 반영된 시장의 겸손한 전망에 반하는 저렴한 주식을 사들입니다.
하지만 저렴한 주식이나 거래소 상장 펀드를 사는 것이 반드시 역발상은 아닙니다.
2020년 마지막 날에 GameStop GME를 매수한 투자자는 Morningstar US Market Index 대비 GameStop의 가격/장부 가치 비율에서 6% 할인을 받았을 것 입니다. 하지만 이는 지난 5개월 동안 360%의 수익률을 올린 데 따른 것입니다. (GameStop의 가격/장부 가치 비율은 그 기간 동안 0.60에서 3.69로 증가했습니다.)
마찬가지로, 가치 평가가 상승할 것으로 기대하지 않고 싼 주식을 사는 것이 반드시 역발상적인 것은 아닙니다. 제가 오늘 Morningstar US Utilities Index를 Morningstar US Market Index보다 50% 할인된 가격으로 살 수 있다고 말했다고 가정해 보겠습니다. 그것을 사는 것이 역발상적 플레이일까요? 그렇지 않습니다. 현재 가격/장부 가치 비율은 2000년 이후 월 평균보다 높기 때문에 유틸리티 주식 포트폴리오는 역사에 비해 비쌉니다. 유틸리티는 또한 매우 규제되고 가치 평가는 범위에 따라 제한되어 있어 상당한 이익을 얻을 가능성은 낮습니다.
Morningstar US Market Index의 가치 평가가 역사적 최고치에 가까워지면서, 여기서 역발상 플레이는 미국 주식에서 벗어나 외국 시장으로 이동할 수 있습니다.
높은 평가가 투자를 망치지는 않습니다. 현실적인 기대치에 비해 높은 가격이 망가집니다. 낮은 기대치가 여전히 너무 높아 보이는 저렴한 주식도 마찬가지입니다. Benjamin Graham과 젊은 Warren Buffett은 "담배꽁초" 투자에서 틈새 시장을 찾았고, Midas의 손길로 쓰레기를 금으로 바꾸었습니다. 하지만 공매도자는 반대자일 수도 있습니다.
그들은 회사의 재무 제표 표면 아래에서 문제를 발견하고 주가 배수가 저렴해 보일 때에도 주식을 공매도하여 부자가 된 오랜 역사를 가지고 있습니다. 회사가 가치가 없을 때 저렴한 주식은 여전히 과대평가됩니다.
따라서, 역투자는 가치 투자가 아닙니다. 역투자 전략은 투자 이론에 혼자 서 있는 것에서 오는 불편함을 즐기는 것이 아니라 수용함으로써 시장에 대한 행동적 우위를 바탕으로 번창합니다. 모든 사람에게 적합한 것은 아닙니다. 그러나 규율 있는 투자자는 주식 시장에서 이를 유리하게 활용할 수 있으며, 정보와 리소스 측면에서 전문가보다 거의 항상 불리합니다.
존 템플턴: 역발상 투자의 선구자
"사람들이 절실하게 팔려고 할 때, 나는 산다.
사람들이 절실하게 사려고 할 때, 나는 판다."
-존 템플턴-
위의 인용문은 다른 사람들이 탐욕스러울 때 두려워한다는 버핏의 재치와 소름 돋을 정도로 비슷하다. 템플턴은 몇 가지 용감한 반대적 결정의 뒷받침으로 자신의 제국을 건설했다. 1939년, 템플턴은 자신의 반대적 이상을 실천에 옮겼다. 미국은 대공황의 끝자락에 있었고, 유럽에서는 2차 세계 대전이 막 발발했다.
다른 사람들이 당황하는 동안, 템플턴은 기회를 보았다. 그는 돈을 빌려 브로커에게 뉴욕 증권 거래소에서 주당 1달러 이하로 거래되는 각 회사의 주식을 100주씩 사라고 했는데, 여기에는 104개 회사가 포함되어 있었고, 그 중 34개는 파산 상태였다.
템플턴은 두려움 때문에 시장이 과매도되었다는 것을 알았지만, 그는 어떤 한 회사에 대해 특별히 확신하지 못했습니다. 그래서 그는 104개 회사를 매수하여 반대 투자 전략을 다양화했고, 그 중 4개만 가치가 없게 되었습니다. 나머지는 엄청나게 수익성이 있었습니다.
1950년대에 템플턴은 다시 지그재그로 움직였지만 나머지 세계는 지그재그로 움직였습니다. 일본은 2차 세계 대전에서 엄청난 손실을 입었고, 투자자들은 그 결과 경제와 전망을 낮게 보았습니다. 템플턴은 유망한 노동력과 미국 주식 가격의 일부에 거래되는 주식 시장을 보았습니다. 더 나은 점은, 그는 일본 기업이 재무 보고서에 자회사를 포함하지 않는다는 것을 발견했는데, 아마도 자산과 이익을 과소평가했을 것입니다.
템플턴은 개인 자금으로 일본에 거의 올인했고, 엄청난 수익을 냈습니다. 1950년대에 탄탄한 수익률을 올렸지만, 1960년대에는 일본 주식의 성과가 정체되었고, 당시 일본에 대한 여론은 침체되어 있었습니다.
템플턴은 현금화하는 대신, 일본 정부가 외국인 투자를 허용한 1968년에 고객 펀드를 위해 일본 주식을 매수했습니다. 템플턴 그로스 펀드는 일본 주식에 대해 수익의 3배 이상을 지불한 적이 없었고, 곧 포트폴리오의 절반이 일본 주식으로 구성되었습니다.
나머지는 역사가 되었습니다.
템플턴 그로스 펀드는 향후 20년 동안 연간 17.5%의 수익을 올렸고, 일본 시장이 폭발적으로 성장하면서 S&P 500의 성과를 거의 두 배로 늘렸습니다.
Templeton Growth와 S&P 500의 10,000달러 성장
Templeton Growth 펀드와 S&P 500이 시간 경과에 따라 10,000달러의 성장을 나타낸 선형 차트입니다.
출처: Morningstar Direct. 1969년 1월 1일부터 1988년 12월 31일까지의 데이터.
대부분 투자자는 수십 년 동안 자신의 이론을 전개할 인내심이 없을 것입니다. 특히 1960년대에 성과가 둔화되었을 때 말입니다. 그들은 템플턴의 독립적 사고의 성공에서 많은 것을 배울 수 있습니다.
모든 사람이 당신이 틀렸다고 생각할 때에도 우위를 찾고 포기하지 마세요.
역발상 투자는 모든 사람에게 적합한 것은 아닙니다
대부분 투자자는 회계적 특이성을 발견하거나 외국 시장에 깊이 뛰어들 것으로 기대해서는 안 됩니다. 그리고 짧은 시간적 지평을 가진 투자자는 10년 이상의 저조한 수익률을 견뎌낼 수 없습니다. 그러나 투자자는 Templeton이 직면했던 것보다 더 작은 기회에서 여전히 이익을 얻을 수 있으며, 반대 관점을 채택하고 고수하면 됩니다.
시작하려면 투자자는 무엇이 인기 없는지 알아야 합니다. 이는 종종 최근에 효과가 없었던 것을 매수하는 것을 의미합니다. 미국 주식은 지난 15년 동안 엄청난 성공을 거두었습니다. 외국 주식을 과도하게 가중치를 두는 것은 역효과가 있습니다. 여론은 중국 에 불리하게 돌아가고 있어 매수하기에 흥미로운 시기입니다.
중국에는 상당한 위험이 있으므로 투자하기 전에 주의해야 합니다.
소규모 가치 주식은 현재 Morningstar Style Box에서 가장 저렴한 곳입니다. 투자자는 그곳에서 기회를 찾을 수 있습니다.
ETF 투자에 대한 반대적 접근 방식
또 다른 방법은 최근 최악의 실적을 보인 상장지수펀드(ETF)를 매수하는 것입니다 . ETF 투자자가 간단한 평균 회귀 전략을 사용할 수 있는지 알아보기 위해 미국 주식 ETF의 순수익을 최근 과거 수익률과 비교했습니다.
지난 1년 동안 상위 5분위와 하위 5분위 실적을 보인 ETF를 구분한 다음, 그 다음 6개월, 12개월, 24개월, 36개월 동안의 실적을 비교했습니다. 그런 다음 회귀 분석을 실행하여 과거 실적이 미래 실적에 어떤 영향을 미치는지 확인하고, 과거와 미래 실적의 상관관계와 계수의 강도를 수집했습니다.
ETF 시장의 실적이 비교적 짧다는 점을 감안하여 지난 15년 동안 이 분석을 실행했으며, 요약하면 아래와 같습니다.
과거 실적에 따른 하위 5분위의 ETF는 그 다음 6개월, 12개월, 24개월 동안 나머지보다 더 나은 성과를 보였습니다. 이는 ETF를 고를 때 반대자가 되는 것이 효과적임을 보여줍니다. 그리고 ETF의 상위 5분위는 더 광범위한 그룹보다 성과가 낮았으며, 이는 성과 추격과 관련된 위험을 보여줍니다.
결과는 지난 12개월 실적과 미래 실적의 각 반복 간에 음의 관계가 있음을 보여주었습니다. 평균 회귀 실적의 가장 강력한 관계는 다음 24개월 수익률에서 존재했으며, 그 상관관계는 -1에서 1까지의 척도에서 -0.62였습니다.
회귀 계수의 강도에 따라, 역추세 신호는 36개월 동안 상당히 감소합니다. 1~2년 후에 역추세 거래를 종료하는 것이 평균 회귀의 이점을 포착하기에 이상적인 범위인 것으로 보입니다.
또한 저는 각 달 말에 하위 5분위(파란색)와 상위 5분위(주황색) 과거 실적자들의 24개월 수익률을 이전 12개월 수익률에 대비하여 그래프로 표시했습니다. 과거와 미래 실적 간의 관계는 극단에서 가장 분명합니다. 상위 5분위 실적자들은 강력한 실적(즉, 지난 1년 동안 40% 이상의 수익률) 이후 24개월 동안 하락할 가능성이 가장 높았고, 하위 5분위 실적자들은 12개월 연속 하락한 후에 가장 좋은 성과를 거두었습니다.
과거와 미래 수익 간의 연결
지난 12개월 실적과 향후 24개월 실적 간의 관계를 보여주는 산점도는 최악의 5분위 펀드와 최고의 과거 실적 5분위 펀드로 구분하여 보여줍니다.
반대 의견은 극단적인 상황에서 가장 효과적입니다.
투자자는 확률이 상당히 유리하게 바뀔 때까지 인내심을 가지고 기다려야 합니다. 주류에 반하는 기회는 많겠지만, 스윙하기에 가장 중요한 때는 치기좋은 좋은 공이 스트라이크 존의 중앙으로 바로 내려올 때입니다.
그러한 기회가 나타났을 때 혼자 서 있는 것을 두려워하지 마세요.(출처:모닝스타)